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828最新版本下载登录 大成基金姚余栋:2019-2020年中国经济进入新常态繁荣
发表时间:2020-01-11 17:44:35浏览次数:4027
[摘要] 2月28日,在大成基金等主办的活动上,大成基金副总经理兼首席经济学家、人行金融研究所前所长姚余栋发表主题演讲《知否,知否,应是新常态繁荣》,他表示,在三年前,2016年的一季度时,他就说中国经济进入了新常态繁荣;现在,2019年到2020年中国再次进入新常态繁荣,第二次新常态繁荣,一共两年。今天我想跟各位汇报的是2019年一季度到2020年一季度中国再次进入新常态繁荣,第二次新常态繁荣,一共两年。

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828最新版本下载登录,2月28日,在大成基金等主办的活动上,大成基金副总经理兼首席经济学家、人行金融研究所前所长姚余栋发表主题演讲《知否,知否,应是新常态繁荣》,他表示,在三年前,2016年的一季度时,他就说中国经济进入了新常态繁荣;现在,2019年到2020年中国再次进入新常态繁荣,第二次新常态繁荣,一共两年。

以下是实录:

姚余栋:尊敬的各位嘉宾,各位媒体朋友们,请允许我发言稍微改变一下,本来想讲定投,现在我想发挥点优势,跟大家分享一点宏观形势的情况。

题目是“知否,知否,应是新常态繁荣”。大家可以查一些媒体记录,我在三年前,2016年的一季度当时就说中国经济进入了新常态繁荣。当时好多人也不相信,当时都比较悲观,怎么会是新常态繁荣呢?当时我明确说新常态繁荣持续两年时间,到2018年截止,大家看是不是2018年一季度以后经济开始下行,特别是2018年下半年下行的压力还是比较大的。今天我想跟各位汇报的是2019年一季度到2020年一季度中国再次进入新常态繁荣,第二次新常态繁荣,一共两年。2021年的第一季度经济又要开始下行。大家可以看一看未来两年是不是这样的。

第二次的新常态繁荣有什么特征呢?我觉得有几个方面。一个是全球流动性的不足得到了缓解。我在过去的三年不断在呼唤着全球流动性不足,现在看来得到了缓解。一个是美国经济经过了一个非理性繁荣,现在开始下行,它在2021年有这种衰退的风险。美国制造并没有兴起,而美国经济拉动还靠美国的消费者,而消费者带来的是经常性账户的逆差依然比较大。大家看美国的进出口逆差,虽然中美谈判在进行,贸易摩擦继续,但是让中国少出并不能改变它的进出口的逆差。所以,美联储已经开始暂缓加息,现在有的委员会的委员说有一次加息,我觉得不太可能了,关键是它可能今年年末明年年初停滞缩表,美联储供应了全球流动性一半的国际货币,国际流动性,所以,美联储这样一个表态是非常重要的,就意味着我们全球流动性不足这样一个拐点可能转向了一个恢复。第二,欧洲面临衰退,意大利已经衰退了,法国马上衰退,德国情况不明朗。所以,整个欧洲可能又要出现金融危机之后的衰退,而这次衰退之后他们有什么手段,欧央行可能还想重启加息,我觉得这是不现实的。去年12月份,欧央行停止了缩表,我认为这是一个错误的决定,欧央行可能不得不再次重启QE操作。英国脱欧我们看到它现在推迟投票,也没有拿到一个很好的方案。日本经济是不温不火的,应该说复苏有成效,但是他的通胀标志达不到日央行2%的可能。由于美联储即将停止缩表,欧央行可能重启QE。所以,日本央行的操作可能继续延长。由此我们看到全球流动性从不足可能有一个拐点转向了逐渐恢复。

在这种情况下,大宗商品将有所起色,全球大宗商品,包括油价,也不会特别低了,但也不会特别高。在这种时候,新市场就得到了一个压力迅速的解除,新兴市场分化比较严重,凡是受大宗商品影响的新兴市场国家将来压力依然比较大,因为油价很难再突破60美元一桶,要特别高很难,比如俄罗斯、巴西、阿根廷,大宗为主导的新兴市场比较困难,倒是墨西哥,有的亚洲地区印度尼西亚、印度受到的压力迅速得到缓解。所以,信市场我们预想的货币危机的压力得到了很大的缓解,其中各国的情况不一样,总体来说,还是有比较大的改善的。这是一个外部环境变化。

第二,人民币的汇率已经趋于稳定,外汇可能有一定规模的流入,人民币面临升值压力。现在中美利差在持续扩大,今天十年期中国的国债利率是3.2%,美国是2.7,中间是50个BP,现在我们看到美国经济还继续下行,如果在2021年出现衰退的话,它的十年期国债收益率可能要跌到2.3左右,由此中美的两个利差在不断扩大,中国十年期国债在3.2左右还要震荡上行。所以,我们看到人民币有升值压力。同时,我们也看到了欧洲如果要陷入衰退的话,它的负利率还会继续持续,日本经济负利率还会持续,而在日本和欧洲两个地区又积累了大量的居民财富,他们有很多是老钱,这些老钱,比如刚刚高皓主任说的家族办公室也是欧洲地区、日本地区做的,你不能是负利率,买美国的股票容易失手。所以,逃离副利率这是很重要的一点,所以,全球流动性开始逐渐有所充裕的情况下,在人民币稳定且有一定升值压力的情况下,会有一定规模的外汇流入中国。我们看到这个流入的方式也变了,以前是经常性账户顺差,然后我们双顺差,这次是经常性账户的顺差减少,资本账户的顺差拉大。这也是人民币国际化的应有之意,一个国际货币发行国应该是经常性账户逆差,资本账户顺差,以此完成这样一个国际货币的大循环。所以,人民币国际化的地位再继续加强。我们看到今年4月份彭博债券指数将纳入人民币,这是第四大国际货币。以前是美元、欧元、日元,现在人民币,事实上隐含着更加承认了人民币就是国际货币,即将流入中国债券市场的至少在一千亿美元,而且彭博指数一旦纳入,还有其他指数继续纳入。所以,今年有可能吸引全球债券流入中国的就有可能在1500亿美元以上,大家想一万亿已经进来了,中国经济可能随着这样一个悄然的转轨就会出现经常性账户顺差减少,资本账户顺差加大,依然是双顺差,但是跟以前的双顺差是前面大后面小,现在是前面小,可能后面大一点的情况。

第三个发生的变化就是供给侧结构性改革是伟大的创新,已经给我们打造了一个非常好的更高质量增长的基础,大家想想如果没有三年前党中央提出的供给侧结构性改革,我们的上游还依然是产能过剩,每个省都在炼钢,每个省的煤矿都很多。开个玩笑,全球最大的钢厂在周围,中国在河北,河北在唐山。大家看看现在我们在整个钢上游,煤、水泥很多行业已经是更高的门槛,行业集中度更高了。所以,PPI入水了5年,现在从2015年开始出水,2016年供给侧结构性改革之后已经出水了两年多了。这个是难能可贵的,因为CPI持续的是温和通胀,不会有高通胀,通缩的风险很小,KPI持续入水影响了名义GDP的发展,名义GDP会处于一个接近零的增长速度。正因为供给侧结构性改革使我们上游和中游的产业结构得到了明显的好转,以至于PPI处于一个温和的增长状态,所以,CPI和PPI结合早就的名义GDP的增长速度可能在2-3左右,这是比较束缚的,加上我们实际GDP潜在增长速度依然保持在6左右,所以,我们名义GDP在8左右的增长速度是比较合理的。

我们也看到中国经济事实上已经是双轮驱动,一个是制造业我们依然是全球制造业中心,我们有大量的工程师,技能高,但是劳动成本相对便宜的工程师,我们有几大产业群,产业链条也比较完整,无人可替代,我们的基础设施,我们的高铁网经过过去十多年的基础,这是无人可替代的,别人也很难追上的制造业中心,逐渐的向中高端走。同时,我们也看到新经济事实上已经占了中国经济的50%左右,虽然我们体会不一定很深,但是从全球不同股票市场上市的公司来看,我们新经济增长速度还是不错的。我们看到在香港,在美国上市的很多互联网公司,科创板即将推出,这个速度明显的快了。科创板长期一定成功,因为中国经济本身就有一半是新经济,它不再是传统经济了,它有大量的企业,好企业备选。大家想想,一亿个注册企业可能有一千万个还算有点创新性的,可能一百万个还能上四板、五板众筹的,怎么说也能挑出十万个还算不错的,如果按照相对来说有一定门槛的科创板注册制导向的科创板,我觉得就会给我们新经济又造就了一个强大的发动机。所以,中国经济是制造业的中心,也是我们逐渐的新经济的双轮拉动。

另外一点,我们看到中国对影子银行的治理上比全球任何其他国家都更严重,承受的痛苦更多。这就是我们把影资银行逐渐转化成了影子资本市场,“影子资本市场”是我发明的新词,影子银行在全球一直在管理,一直在统计,但是治标不知本,央行前头的银保监会、证监会多部委联合做的资管新规我的评价依然是千锤百炼近乎完美,我们看到逐渐的大家适应了净值型的,逐渐适应了非标转标的,一层嵌套的,整个透明性、链条性、链条缩短、透明性提高。所以,才有我们今天探讨的可能信托也走向类公募产品的可能性,要不以前怎么可能把门槛降低。我们经过太上老君炼狱式的对影子银行整治,逐渐可能生成一个世界上比较罕见的影子资本市场。综合来说,我们的产业结构的双轮驱动在金融领域有系统性金融风险得到有效遏制,及时拆除了影子银行暴涨,包括随着居民财富暴涨,将来会出现很难或者很难及时处理的刚性对付这样一个“灰犀牛”。同时,我们也看到房地产严厉的限购,这个政策事实上保护了居民财富,让广大的中产收入阶层不至于买那么贵的房子,特别在一线,新一线。所以,房价也没有那么高的涨,如果跌下来,很多家庭会导致负资产,会断供,会扔给银行,银行会导致坏账。就像日本1991年泡沫崩溃的时候。所以,我们在宏观审慎上对房地产市场的管理事实上保护了中产收入阶层的财富,以至于也保护了银行。

忽如一夜春风来,千树万树梨花开,春节之后,特别是正月十五之后市场的情绪已经嗨起来了,包括我们的股票市场,这里涉及到该怎么办,中国的实体经济依然面临下行压力,这个下行压力在第一季度和第二季度还会持续,第三季度可能才有所反弹。在下行压力继续的时候,央行的货币政策确实是操作得非常的好。大家应该充分的给予赞扬,货币超发从长来看就是个伪命题,因为从短期来看是资产创造了负债,没有资产怎么有负债?负债本身就代表货币,从长期看,就是因为你劳动分工多,你经济繁荣,你创新多,才能有交易创造负债。所以,货币超发从长远看就是伪命题。我们的货币,我想说更多的是由于我们的经济体量多,我们的经济日趋复杂早就的。央行在货币政策上依然坚守了稳健的一个基调,我们看到2.55、2.6左右,这比较符合中国长期的利率,我们的核心通胀可能在1.5-2之间,如果加一个百分点正好是2.5-3之间。所以,当前的货币政策它的基准利率参考是比较合适的。也不要指望随着资本市场的反弹,或者是进一步的发展,它带来的波动可能央行会改变这样的基调,大家我们要认识到资产价格可能会波动比较大,在这种情况下,随着我们的情绪波动,正如牛顿说的我可以预测天体,但是很难预测到人类的疯狂。这一点我们要警示警醒,防止重蹈覆辙。

怎么办呢?我建议定投我们的繁荣,定投我们的幸福,追求小确幸。大家环顾全球,欧洲要衰退了,美国经济也有可能衰退的风险,新兴市场现在也很难办,日本经济也是零增长的。到哪儿去寻找新常态繁荣,到哪儿有理财或者公募基金还有3和4的收益率,没有负收益率,反而有3和4的收益率,这在全球到哪儿找?很难找到。定投我们的繁荣,定投我们的幸福,不要去投机或者去赌什么。怎么办呢?刚刚忠民主席也说了,大成基金它在全球资产配置上的能力,他对改善中国投资者投资体验的这样一个崇高使命,开发出了沪深港300指数。这个指数是既要,又要,还要。就叫既要几乎是不可能的事情大成基金做到了,既要收益率高,还要波动率小,还要分红高。大家看看,回顾以前的沪深300,以前的上证50,都没有这支好,这支综合方面好。所以,我曾经用一句诗来说,曾经沧海难为水,除却十指不是指,你看不到以前的指数,这支指数没出来,就像舞台中没有哈姆雷特你怎么谈指数定投呢?所以,定投繁荣,定投幸福就是定投沪深港300,就是定投中国经济的核心资产,知否,知否,应是新常态繁荣。谢谢大家。

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